中产标配被卖了 - 足球比分

投资界-并购最前线获悉，近日，A.O.史密斯（NYSE：AOS）宣布与CPE源峰达成最终协议：CPE将收购A.O.史密斯中国业务81%股权，A.O.史密斯保留19%。

据了解，本次交易对A.O.史密斯中国业务的估值约为4亿美元，但这仅指股权本身——若将未来几十年可持续收取的品牌授权费折现后加总，整体交易规模超过5亿美元。交割预计在2027年上半年完成，尚待监管部门批准。

进入中国市场多年，A.O.史密斯给国内消费者留下的第一印象多为旗下高端热水器，曾连续多年占据中国市场领先地位。潮起潮落，如今这块具备价值的资产被出售给中国PE机构。

曾是高端热水器销量冠军

如今被出售

A.O.史密斯进入中国市场的时间比许多人预想的更早。

这家企业的历史可追溯至1874年，1995年进入中国时，其身份较为复杂——合资的三块业务中，热水器仅占一部分，另外两块涉及汽车零部件和玻璃钢管道。三年后，它收购了中方股份，在南京建立独资工厂——这座城市后来成为其中国总部。

A.O.史密斯恰逢其时。上世纪90年代末至2010年代，中国商品房市场高速发展，热水器需求从“能洗澡”升级为“要舒适”。A.O.史密斯凭借金圭内胆和“美国热水专家”的定位，成功进入无数中产家庭的浴室。

A.O.史密斯的标签不仅限于热水器。在中国市场，它还运营净水、采暖、空气净化、软水等多条高端产品线，商用热水和净水也是重要业务板块。

巅峰时期，A.O.史密斯在中国储水式电热水器线下零售额连续多年位居第一，高端电热水器和高端净水器线下零售额长期保持领先。

2021年，A.O.史密斯中国区收入达到9.22亿美元，为历史最高点。

但此后持续下滑：2023年为8.35亿美元，2024年为7.92亿美元，2025年为6.9亿美元，四年间缩水四分之一。中国区收入占公司总营收的比重，也从2023年的22%降至2025年的18%。

更明显的下滑出现在2026年。第二季度，中国区收入按本币计算同比下降28%；第三季度，北美市场仍在增长，而中国业务单季下滑17%。

原因并不复杂。房地产下行导致新增需求减少，2025年下半年家电“以旧换新”国家补贴退坡，又提前透支了一波换机需求；剩余的存量市场中，海尔卡萨帝、美的COLMO等品牌正通过更密集的产品线、更快的更新速度和更有竞争力的价格，层层施压。

2025年7月，A.O.史密斯宣布对中国业务启动战略评估，吸引了多方买家——今年4月，彭博社报道称，CPE源峰与太盟均在潜在买家名单上。

直到最终结果揭晓，CPE源峰成为赢家。A.O.史密斯CEO Steve Shafer曾在电话会议上表示：评估结论是，这块业务只有在“本土成熟投资方的主导下”才能获得更好的定位。换言之，这块业务应由本土股东来运营。

本土并购巨头

在消费并购领域，CPE的身影正频繁出现。

回顾去年11月，汉堡王中国迎来新股东——CPE源峰与RBI集团宣布达成战略合作，双方成立合资企业“汉堡王中国”，由CPE源峰持股83%，并向汉堡王中国注入3.5亿美元（约25亿人民币）的初始资金，用于支持餐厅门店扩张、市场营销、菜单创新及运营能力提升。今年2月，交易已正式完成交割。

而今年7月，CPE源峰与欧洲私募股权机构Jacobs Capital正式签署股权购买协议，全资收购Mammut Sports Group AG（猛犸象），预计交易在未来数月内完成交割。

猛犸象于1862年在瑞士创立，是全球高端户外品牌。当时CPE源峰董事总经理毛卫透露，将与猛犸象管理团队紧密合作，从产品适配、品牌运营、渠道布局、供应链升级等多方面全面赋能，加速其在高潜力市场的增长——尤其是亚洲和中国市场。

至此我们看到，一年时间内，三家跨国品牌的中国（或全球）业务落入同一家中国PE手中。

国内PE圈对CPE源峰并不陌生：其前身为中信产业基金，目前管理规模超过1500亿元人民币，核心团队在全球投资了300多个项目，覆盖中美欧日及中东地区。它擅长控股型产业投资——不仅提供资金，还派遣团队参与经营管理。

这也是当前并购整合热潮的一个缩影。

周期循环往复，如今欧美私募存量项目集中到期寻求退出，跨国巨头也在加速剥离非核心业务以变现。在此过程中，看好中国市场的增长潜力，本土PE正在挖掘更大的机会——“接手”，只是这一轮资产重估的开端。

本文来自微信公众号“并购最前线”，作者：杨继云，36氪经授权发布。